【华创食饮】周观点：高端白酒价格延续强势，调味品龙头业绩稳健可期

本周行情回顾：白酒板块表现亮眼，五粮液创新高。本周食品饮料板块上涨5.26%，沪深300上涨4.90%，跑赢大盘。白酒板块整体表现明显强势，五粮液股价更是创历史新高。近期茅台五粮液渠道批价继续坚挺，淡季名酒控货提价，行业景气度及市场业绩预期总体保持良好，茅台要求经销商提前打款则提升上半年业绩及预收款表现，五粮液近期无论是营销整合继续推进还是八代普五上市之后一系列渠道动作均反映了力度空前的改革带来明显改善，我们建议高度重视公司今年以来品牌聚焦和营销变革带来的长远意义。从北上资金动向来看，白酒板块整体也呈现明显净流入趋势。

本周调研反馈：1）山西汾酒：全国化要速度更重质量，营销对标华润落地合作。公司股东大会交流积极开放，市场关注问题正面回应，明确今年关联交易控制在22亿以内，明年控制在10亿以内；青花玻汾全力扩张，省外扩张要速度更重质量。未来继续坚持高举高打青花汾，聚焦规模系统消费培育，提升青花30价格体系以实现更高品牌占位，青花20则把量做实。玻汾谋划全国化市场的快速布局，加快终端数量扩张，努力提升市占率。省外扩张方面，公司市场策略已调整为1+3+3+13，省外市场占比目前已过半，在过长江破华东的策略之下，华东市场增速显著，与草根调研反馈基本一致。营销对标华润，与华润深度合作积极推进。我们认为，公司与华润的合作在下半年将进入到实质落地阶段，在营销有效协同之下，渠道赋能将利于省外全国化进程扎实推进。2）绝味食品：二季度开店较快，全年业绩指引不变。公司Q1绝味开店约350家，二季度开店速度较快，全年维持800-1200家目标不变；椒椒有味目前拥有30余家门店，下半年或加速开店，全年目标为200家。成本及费用方面，公司目前费用投放相对平稳，对19年原材料成本较为乐观。业绩指引保持不变，公司全年收入增速指引为10-15%，净利润增速指引为20-25%。

海天味业渠道调研：销售进度保持平稳，动销良性暂无提价。1）销售进度：上半年已完成全年过半计划，全年收入目标预计完成无虞；2）提价：公司暂无提价动作，可能年末会到提价窗口；3）库存：多数地区库存及动销均保持良性；4）组织架构变化：4-5月从按大区划分调整至按省级划分，直管到省级市场，目的为提升效率；5）未来主要增长点：高鲜生抽（目标复合增速30%），蚝油（目标复合增速30%，三五计划做到85亿），未来会考虑并购扩展品类。

618专题分析：酒水行业：白酒板块表现亮眼，阿里及京东平台茅台、五粮液销售皆位居前二；乳制品行业：伊利销售额全网领先，阿里平台蒙牛销售较好；调味品行业：千禾、海天增长较快，销售额同比分别增长193.11%、265.45%；保健品行业：美容健康类产品较受欢迎，天猫国际数据显示，膳食纤维、酵素同比增长300%，胶原蛋白类同比增速260%;休闲食品行业：Top3品牌皆有较快增长，销售均价同比有所提升。

投资建议：白酒方面，名酒龙头经营更趋稳健，当前茅五价格坚挺，多数酒企淡季控货提价梳理渠道，中线基于板块稳健成长，在外资流入带来估值体系重构之下，估值中枢仍有望稳步提升，长线板块结构性繁荣，品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面，核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。大众品方面，必选消费需求稳健，龙头份额提升，持续推荐伊利股份、中炬高新、恒顺醋业等；继续深挖基础消费品牌化机遇，积极把握成为细分行业成长冠军品种，推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等；啤酒行业格局改善趋于积极，建议战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。

风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。

正文部分

一

本周行情回顾：白酒板块表现亮眼，五粮液创新高

本周食品饮料板块上涨5.26%，沪深300上涨4.90%，跑赢大盘。分子板块来看，白酒上涨6.99%，调味品上涨0.70%，乳品上涨2.01%，啤酒上涨2.13%，白酒板块整体表现明显强势，茅台五粮液老窖及今世缘古井等涨幅居前，五粮液股价更是创历史新高。近期茅台五粮液渠道批价继续坚挺，淡季名酒控货提价，行业景气度及市场业绩预期总体保持良好，茅台要求经销商提前打款则提升上半年业绩及预收款表现，五粮液近期无论是营销整合继续推进还是八代普五上市之后一系列渠道动作均反映了力度空前的改革带来明显改善，我们建议高度重视公司今年以来品牌聚焦和营销变革带来的长远意义。从北上资金动向来看，白酒板块整体呈现明显净流入趋势，本周贵州茅台净买入2.60亿元，五粮液净买入8.39亿元，洋河净买入0.53亿元。

二

本周调研反馈

（一）海天味业渠道调研反馈：销售进度保持平稳，动销良性暂无提价

19H1预计完成51%，全年收入目标预计完成无虞。现在已完成全年进度的51%，上半年预计完成52%销售进度，预计完成全年目标无虞，略微超过年初收入指引。华东1-6月份增速基本跟公司持平，公司1H同比+16%，北部增幅约10%，西南、中南接近20%的增幅，广东、广西+13~14%；19年销售层面重点考核整体增长、蚝油、料酒和醋增长。

暂无提价动作，目前渠道库存良性，部分地区结构待优化。公司暂时没有提价动作，现在市场说提价大多是市场主管的行为，提价窗口可能在年末；目前库存水平16%左右，整体动销良性，但产品库存结构里面有些主推产品的库存较高（如上海味极鲜库存比较高）。

组织层级精简，提升管理效率。19年4、5月份，公司对组织架构进行了调整，之前架构划分华东、华南、西南、华北等大区，现在按照全国行政省划分，公司直控全国约30个省，其中广东和山东各有两个机构，青海和西藏一个机构，其他地区每省一个机构；组织架构调整后相应做了人员调整，目前调整还在持续。

未来增长点主要看高鲜生抽和蚝油。三五期间（19-23年）公司计划从200做到400亿，年复合增长率15-16%，主要增长点在高鲜生抽和蚝油，亦考虑其他品类的并购；具体来看：1）酱油保持平稳的15-16%的增长，酱油规模达约250亿；2）蚝油是三五期间新的增长点，从35个亿做到85个亿，公司也在加大对蚝油的投入；3）酱料前几年增长速度不太快，计划12%左右。

（二）山西汾酒调研：全国化要速度更重质量，营销对标华润落地合作

股东大会交流积极开放，市场关注问题正面回应。据了解，本次年度股东会参加投资者人数创下新高，公司董事长总经理等高管亲自接待投资者，会议开始全体高管表达对公司改革以来社会各界尤其是分析师的感谢，展现出积极开放的交流态度。针对4月媒体报道质疑以及此前交易所年报常规问询关注的问题，公司主动正面回应。针对关联交易问题，基于集团资产注入的进度考虑，过去两年公司通过成立汾牌公司等方式对集团系列酒进行总包销，逐步解决同业竞争，公司明确今年关联交易控制在22亿以内，明年控制在10亿以内，6月总经理已亲自主持减少关联交易的专题会议，近日公司公告全资子公司汾牌公司现金收购集团旗下宝泉涌51%股权，进一步减少关联交易。针对汾牌品牌后续规划来看，华润出身总经理助理杨翔新担任总经理，公司将对品牌进行积极瘦身，带有汾字产品全部收回进行大力度整顿，品牌模式转变为自营加定制，加强营销投入提升品牌力。我们认为，公司在集团国改以来稳步推动集团酒类资产注入，减少同业竞争，后续则将对汾牌系列品牌进行品牌瘦身及模式调整，盈利能力虽短期有所影响，后续有望在品牌加大整合后逐步提升。

青花玻汾全力扩张，省外扩张要速度更重质量。对于产品策略，公司目前基本形成汾酒竹叶青、杏花村和汾牌系列酒几大品牌，汾酒过去一直坚持抓两头稳中间的产品策略，其中青花汾酒过去几年借助次高端价格带良好卡位、品牌重点投入以及香型差异化优势等实现快速放量增长，未来继续坚持高举高打，聚焦规模系统消费培育，提升青花30价格体系以实现更高品牌占位，青花20则把量做实。对于玻汾产品，我们认为公司产品思路正发生积极调整，过去市场以自然动销为主，产品扮演消费者口味引导角色，现在则谋划全国化市场的快速布局，加快终端数量扩张，努力提升市占率。我们认为，低端光瓶酒市场也正迎来集中度提升的过程，玻汾凭借品质和香型优势均有望成为继牛栏山陈酿之后的下一个大单品。对于省外全国化进程，此前国改三步并做两步走，省外重点市场基础进一步夯实，我们认为汾酒全国化进入到要速度更重质量的阶段，从Q1控货挺价控制市场、市场投入和库存判断更加精准到继续推动终端网络扩张，都有很好的体现。公司市场策略已调整为1+3+3+13，省外市场占比目前已过半，在过长江破华东的策略之下，华东市场增速显著，与草根调研反馈基本一致。

营销对标华润，与华润深度合作积极推进。公司提出长期要按照高标准进行对标，品牌对标茅台，管理对标洋河，营销对标华润。市场关注华润作为战投进入后在渠道和营销方面的合作推进情况，核心在于华润具备以雪花为代表的良好渠道网络以及长期丰富的消费品运营经验。目前双方对于战略、营销及产品方面的合作正积极推进落实，在渠道方面双方通过已有产品已开展积极协同，此外还计划设计华润专属定制产品在北京辽宁河北等市场进行合作。我们认为，公司与华润的合作在下半年将进入到实质落地阶段，在营销有效协同之下，渠道赋能将利于省外全国化进程扎实推进。

（三）绝味食品调研：二季度开店较快，全年业绩指引不变

二季度绝味开店速度较快，椒椒有味下半年或加速开店。公司全国门店数量已破万家，19Q1开店约350家，同比有所加速，预计19Q2仍保持同比较快的开店节奏，全年维持800-1200家开店目标不变；高势能门店方面，截至19Q1公司拥有高势能门店约700家，未来仍有增长空间；椒椒有味方面，公司拥有门店30余家，主要分布在华中地区，预计下半年公司加速开店，全年目标为200家；海外业务方面，公司香港、新加坡门店各10余家，以直营为主，目前正筹划于日本开店；线上会员方面，公司线上会员数量已达5000万人，较五月调研反馈的4000多万人有所增长，增长势头良好。

椒椒有味长沙门店草根：核心商圈人流量较多，客户以年轻人为主，串串口味适宜。此次调研我们走访了长沙多家椒椒有味门店，门店干净整洁，设计较为年轻，店面相比绝味更大，部分门店提供堂食区域。据我们观察，部分核心地段门店人流量较多，以学生及年轻人为主。产品方面，椒椒有味提供多于20种的产品品类，包括毛肚、鸭掌、木耳、海带等串串（价格在2-6元/串）以及猪蹄、鸭翅等卤味（价格多在10-15元/份）。口味方面，椒椒有味提供藤椒及香辣口味，藤椒口味辣度较轻，香辣口味相对较辣，据我们观察藤椒口味较受欢迎。椒椒有味部分门店与绝味并排经营，据我们驻足一小时观察，两者购买人数相当。促销方面，椒椒有味处于早期阶段，故提供一元吃串（限5串）、满48元送10元、卤味第二份半价等活动。

全年收入业绩指引不变，预计单店收入增3-5%。业绩指引方面，公司全年收入增速指引为10-15%，净利润增速指引为20-25%，单店收入增长3-5%，保持不变。费用方面，公司预计全年费用或相对平稳。公司17年上市后费用投放较多，18年费用率较为稳定，主要投放在门店宣传及会员推广，目前公司费用投放力度同比处于平稳水平，下半年费用投放力度取决于原材料成本情况及经营业绩表现。成本方面，19年一季度公司部分产品在部分地区小幅提价，4月出货价格维持不变，部分终端价格有所提升。原材料方面，18Q4鸭脖价格有所下降，19Q1环比有所反弹，目前鸭脖价格环比有所回落，同比基本维持平稳，考虑到18年毛鸭养殖较好，预计19年扩栏速度较快，下半年价格趋于平稳。此前调研反馈，公司备足6个月存货锁定成本，预计Q2成本端不会有太大波动，全年来看，预计成本端仍维持平稳水平。

三

618线上销售情况分析

1、酒水行业：白酒板块表现亮眼，茅台销售额高增

618白酒增长亮眼，茅台五粮液稳居前二。京东618酒类战报显示，白酒品类增长亮眼，前30分钟总销售额为去年同期的6倍。榜单销量前五的分别是茅台、五粮液、泸州老窖、洋河以及习酒。而在酒类单品销量榜TOP5中，白酒占据四席，啤酒仅占一席。茅台飞天53度稳居第一，五粮液52度普五、剑南春水晶剑52度分列第二、第三，国窖1573位列第四位。天猫平台数据显示，618酒类销售中超过200个品牌表现好于去年双十一，其中白酒共卖出180万瓶，品牌榜中Top5分别是茅台、五粮液、洋河、泸州老窖和汾酒。

阿里平台茅台销售额高增，飞天位列热销榜榜首。淘数据显示，茅台官方旗舰店6月16日-18日销量总计为1.91万件，同比增长383.51%，销售总额2356.62万元，同比增长458.82%，其中6月18日当天销售产品数量36种。产品方面，6月18日当天茅台官方旗舰店畅销产品Top3为茅台新飞天、茅台王子酒（酱香经典）及茅台王子酒（己亥猪年）。

五粮液销增长较快，普五、1618较畅销。五粮液品牌旗舰店6月16日-18日销量为2927件，同比增长57.28%，销售额为440.86万元，同比增长79.89%，其中6月18日当天销售产品数量53种。产品方面，6月18日当天五粮液品牌旗舰店最畅销单品为52%vol 500ml普五（6瓶）和52%vol 500ml 1618白酒（6瓶）。

洋河旗舰店销售额469.15万元，42度海之蓝最为热销。洋河官方旗舰店6月16日-18日销量为7180件，销售额469.15万元，6月18日当天销售产品数量78种。产品方面，6月18日当天官方旗舰店热销产品为海之蓝42度520ml（6瓶）、天之蓝52度520ml（6瓶）及洋河大曲42度500ml（6瓶）。

2、乳制品行业：伊利销售额全网领先，阿里平台蒙牛销售较好

全网来看，伊利销售领先，海外品牌亦表现较好。根据星图数据显示，618乳制品全网销售额排名前十的店铺为：伊利、惠氏、蒙牛、爱他美、美素佳儿、美赞臣、雅培、雀巢、诺优能、飞鹤。其中，伊利、惠氏、蒙牛的市场份额分别为12.84%、11.45%、10.32%，领先同行业其他品牌。

婴幼儿奶粉最受欢迎。从乳制品品类来看，婴幼儿奶粉最受欢迎，市场份额高达61.22%；高端纯牛奶和常温酸奶分别以8.57%和8.33%的份额位列第二、三名；其他品类所占市场销售份额相对较小。

阿里平台伊利销售额903万，同比增长455.37%。2019年6月16日-18日，伊利天猫官方旗舰店实现销量为12.51万件，同比增长455.37%，销售额为903.31万元，同比增长579.74%，销售商品种类为144种，动销率（销售商品数/总商品数）达到100%，较去年85%有较大提升。产品方面，官方旗舰店最受欢迎的产品为伊利安慕希酸奶、中老年人奶粉、畅意100%乳酸菌饮品、金典有机纯牛奶、优酸乳果粒酸奶。

阿里平台蒙牛销售额为1893万元，同比增长241.60%。销售商品种类为123种，动销率（销售商品数/总宝贝数）达到100%。产品方面，其官方旗舰店热销产品为蒙牛纯甄酸牛奶和低脂高钙牛奶。

3、调味品行业：千禾、海天表现亮眼

千禾销售额增速亮眼，糯米料酒较受欢迎。淘数据显示，6月16日-18日千禾官方旗舰店销量为15.54万件，同比增长258.17%，销售额为493.42万元，同比增长193.11%，其中6月18日当天销售商品种类217种。截止6月19日10:00, 千禾旗舰店活动期间累计销售额突破189万元，千禾零添加御藏本酿180天生抽组合卖出7万件。官方旗舰店热销产品为料酒、头道原香及御藏本酿等。

厨邦销售额增长50.07%，家用特级酱油较受欢迎。6月16日-18日厨邦官方旗舰店实现销量1.43万件，同比增长50.83%，销售额为56.57万元，同比增长50.07%，其中6月18日当天销售商品种类为133种。官方旗舰店热销产品为厨邦家用特级酱油、厨邦耗油、美味鲜等。

海天销售额同比增长265.45%，拌饭酱较受欢迎。海天官方旗舰店6月16日-18日实现销量3.80万件，同比增长192.35%，实现销售额145.30万元，同比增长265.45%，其中6月18日当天销售商品种类为153种。官方旗舰店最受欢迎的产品为海天招牌拌饭酱、味极鲜酱油、海天金标生抽等。

4、保健品行业：美容健康类产品较受欢迎，Swisse表现亮眼

美容健康类产品较受欢迎。根据阿里健康平台数据显示，6月18日当天，汤臣倍健、Swisse分别位于健康类品牌成交额排名榜第二、第三名。天猫国际数据显示，膳食纤维、酵素同比增长300%，胶原蛋白类同比增速260%。据京东健康平台数据显示，6月1日-6月18日，进口保健品成交额同比增长50%，Swisse位居进口保健品单个品牌成交额首位，Muscletech成交额同比增长180%，位居运动营养类保健品成交额首位。

Swisse销售额翻倍增长。6月16日-6月18日，收入方面，天猫Swisse官方海外旗舰店的销量为9.26万件，销售额为1778.08万元，同比增长118.71%，平均销售商品种类为162种，动销率（销售商品数/总宝贝数）达到67.26%。Swisse官方海外旗舰店热销产品主要为钙片、奶蓟草片和血橙精华等营养美容类。

汤臣倍健健力多及胶原蛋白产品销售较好。6月16日-6月18日，收入方面，天猫汤臣倍健官方旗舰店的销量为7.46万件，销售额为1767.15万元，同比增长153.19%，平均销售商品种类为149种，动销率（销售商品数/总宝贝数）达到96.95%。产品方面，618最受欢迎的产品TOP3分别为健力多氨糖软骨素钙片、600g礼盒蛋白粉和汤臣倍健胶原蛋白口服液。

Muscletech为运动营养类榜首。6月16日-6月18日，收入方面，天猫肌肉科技官方旗舰店的销量为5.12万件，销售额为1471.12万元，同比增长241.36%，平均销售商品种类为53种，动销率（销售商品数/总宝贝数）达到97.53%。根据阿里健康平台数据，排名膳食营养补充食品类目单品牌第一名。产品方面，最受欢迎的产品以蛋白质粉为主。

5、休闲食品行业：Top3品牌较快增长，销售均价有所提升

Top3品牌销售额增长较快，销售均价有所提升。今年6月16日至6月18日，三只松鼠天猫官方旗舰店线上销量559.16万件，同比增长137.99%，销售额2.07亿元，同比增长237.12%，均价36.97元，同比增长41.65%；良品铺子天猫官方旗舰店线上销量311.85万件，同比增长62.02%，销售额9239.06万元，同比增长108.45%，均价29.63元，同比增长28.66%；百草味天猫官方旗舰店线上销量261.36万件，同比增长65.86%，销售额8277.59万元，同比增长114.98%，均价31.67元，同比增长29.62%。

零食大礼包销售火爆，坚果礼包产品热销。6月18日，三只松鼠热销榜单Top5为零食大礼包休闲食品、零食大礼包网红小吃、每日坚果混合果仁、零食大礼包网红坚果和手撕面包，销售额分别为1696.52万元、1255.61万元、676.14万元、299.86万元和182.15万元。良品铺子热销Top5为巨型零食大礼包、麻辣零食大礼包、每日坚果混合干果、少年派同款猪肉脯和手撕面包，销售额分别为576.98万元、264.26万元、188.12万元、110.06万元和104.69万元。百草味热销Top5为每日坚果混合装、零食大礼包休闲食品、零食大礼包坚果休闲食品、精致猪肉脯和卤味大礼包，销售额分别为277.15万元、147.78万元、134.98万元、99.07万元和80.44万元。

三

本周渠道反馈：高端白酒价格坚挺，高端白奶价格整体下降

白酒方面，普飞批价继续坚挺，多地批价达2050-2090元，经销商下半年计划逐步打款，7月计划陆续发货，但渠道货源依旧紧张。五粮液方面，普五批价多地稳定在920-930元，七代普五渠道库存正常，八代普五首月计划陆续到货，公司批价目标959元，多数经销商按此价格出货，目前控盘分利对应的积分扫码系统终端商家基本注册完成，针对八代普五的品鉴宣传将陆续展开。 

乳制品方面，高端白奶价格整体下降，基础白奶缺货现象明显，整体买赠力度有所下降。根据上海地区多家KA的调研情况，常温酸奶方面，本周安慕希价格在54-66元，与上周价格持平；安慕希PET瓶多地价格在72-78元，最低价与上周相比略有上升，最高价略有下降；纯甄价格在49-66元，与上周基本持平；光明莫斯利安价格在49.9-62元，与上周相比略有上升。高端白奶方面，金典价格在49.5-62.5元，价格较上周略有下降；特仑苏多地价格在55-62.5元，价格较上周略微下降。基础白奶方面，伊利纯牛奶（16盒装）价格在33.6元，伊利与蒙牛纯牛奶多家KA缺货。低温产品方面，伊利畅轻（250g）价格在7-8元，价格较上周基本持平；蒙牛冠益乳（250g）价格在8.5元，价格较上周略有下降。在买赠方面，安慕希买一箱送6盒果粒、满60减18、3件95折；安慕希PET瓶买一箱送6盒果粒、满60减18、3件95折；金典纯牛奶买一箱送6盒果粒、满60减18、3件95折；光明畅优买8盒送2盒、3件95折。本周整体买赠力度较上周有所下降，伊利整体买赠力度大于蒙牛。

产品动销良好，蒙牛终端出货优于伊利，伊利、蒙牛促销员配备相当，都优于光明。综合来看，产品新鲜度多以19年5月为主，常温酸奶销售表现良好，蒙牛终端出货情况略优于伊利光明；伊利、蒙牛常温产品在KA卖场堆头规模整体相当，本周整体伊利、蒙牛促销员配备相当，都优于光明。

四

投资策略

白酒方面，名酒龙头经营更趋稳健，当前茅五价格坚挺，多数酒企淡季控货提价梳理渠道，中线基于板块稳健成长，在外资流入带来估值体系重构之下，估值中枢仍有望稳步提升，长线板块结构性繁荣，品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面，核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。

大众品方面，必选消费需求稳健，龙头份额提升，持续推荐伊利股份、中炬高新、恒顺醋业等；继续深挖基础消费品牌化机遇，积极把握成为细分行业成长冠军品种，推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等；啤酒行业格局改善趋于积极，建议战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。

五

北上资金跟踪

白酒：2019年6月21日，贵州茅台北上资金持股占A股总股数比重为8.49%，较上周上升0.02pct；五粮液北上资金持股占A股总股数比重为7.19%，较上周上升0.20pct；泸州老窖北上资金持股占A股总股数比重为2.56%，较上周上升0.37pct；洋河股份北上资金持股占A股总股数比重为6.96%，较上周上升0.06pct；水井坊北上资金持股占A股总股数比重为8.43%，较上周上升0.17pct；顺鑫农业北上资金持股占A股总股数比重为3.94%，较上周上升0.36pct。同时，本周贵州茅台合计净买入2.60亿元，五粮液合计净买入8.39亿元，洋河合计净买入0.53亿元。

大众品：2019年6月21日，伊利股份北上资金持股占A股总股数比重为13.26%，较上周上升0.01pct；双汇发展北上资金持股占A股总股数比重为1.89%，较上周上升0.01pct；承德露露北上资金持股占A股总股数比重为5.10%，较上周上升0.07pct；中炬高新北上资金持股占A股总股数比重为7.29%，较上周上升0.17pct；海天味业北上资金持股占A股总股数比重为5.64%，较上周下降0.15pct；安琪酵母北上资金持股占A股总股数比重为12.14%，较上周上升0.34pct；涪陵榨菜北上资金持股占A股总股数比重为9.56%，较上周上升0.02pct。

六

风险提示

经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。

团队介绍

组长，高级分析师：方振

CFA，复旦大学经济学硕士，3年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。

研究员：于芝欢

厦门大学管理学硕士，1.5年消费行业研究经验，曾就职于中金公司。

助理研究员：杨传忻

英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券。

助理研究员：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

研究所所长，首席分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士。10年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第1，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。

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往期报告：

周报系列

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年报季报前瞻&总结：

1.2018年三季报前瞻·白酒业绩平稳为主，大众品品类龙头更佳

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报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。

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